4月中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)預(yù)覽
2）社零：預(yù)計(jì)4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速?gòu)?月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基數(shù)影響。
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3）投資：同樣受低基數(shù)提振，預(yù)計(jì)當(dāng)月總投資同比小幅上行至6.8％。分部門看，4月基建投資可能高位上行至11％左右，制造業(yè)投資回升至9％，房地產(chǎn)投資降幅略有收窄至4％左右。
4）通脹：食品價(jià)格持續(xù)回落但核心CPI仍有韌性，預(yù)計(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基數(shù)及海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱拖累，PPI或?qū)⑾滦兄?3％左右。
5）外貿(mào)：低基數(shù)下、預(yù)計(jì)4月名義出口增速可能錄得10％、較3月小幅回落，而進(jìn)口降幅擴(kuò)張至3％，貿(mào)易順差可能錄得880億美元左右。出口價(jià)格指數(shù)或有所下行，但低基數(shù)及外貿(mào)需求回暖可能支撐出口增速維持高位。
6）貨幣財(cái)政：預(yù)計(jì)4月新增貸款1.37萬億元、社融約2.1萬億。此外，M2預(yù)計(jì)保持較高增速，M1增長(zhǎng)有望繼續(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。
核心觀點(diǎn)
4月中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)預(yù)覽
工業(yè)：工業(yè)生產(chǎn)及物流景氣度環(huán)比有所回落，但低基數(shù)效應(yīng)提振4月工業(yè)生產(chǎn)同比增速?gòu)?月的3.9％回升至8.2％左右。上游工業(yè)開工率總體持穩(wěn)：焦化開工率環(huán)比上行3個(gè)百分點(diǎn)、高爐開工率環(huán)比回升2個(gè)百分點(diǎn)。但4月制造業(yè)PMI較3月下行2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2％的收縮區(qū)間，且4月物流指數(shù)環(huán)比有所下滑、較21年同期跌幅有所擴(kuò)大：4月，整車物流指數(shù)較3月均值環(huán)比下行7％，較21年同期降幅亦從3月的10.4％擴(kuò)大至17％；公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)環(huán)比走弱1.1％、同比跌幅從3月的27.8％擴(kuò)張至28.1％。總體來看，工業(yè)生產(chǎn)景氣度環(huán)比有所下行，但受去年同期低基數(shù)提振同比有所上行，尤其是汽車、電子、機(jī)械電子等受疫情影響較大的工業(yè)生產(chǎn)可能上行較為明顯。
社零：預(yù)計(jì)4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速?gòu)?月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基數(shù)影響。4月居民出行及消費(fèi)活躍度仍在高位，4月 18 城地鐵客運(yùn)量較 2021 年同期上行 10％，對(duì)比3月均值+6.8％；4月，全國(guó)電影票房較3月均值環(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出臺(tái)降價(jià)政策及車展等線下活動(dòng)拉動(dòng)，4 月 1-22 日乘用車零售銷量較2021年同期增長(zhǎng) 9.9％，對(duì)比3月全月的8.8％小幅擴(kuò)張。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中釋放，國(guó)內(nèi)旅游出行人數(shù)及總收入均超過2021及2019年水平，人均旅游消費(fèi)恢復(fù)至2019年的85％，顯示“傷疤效應(yīng)”下居民消費(fèi)傾向尚未修復(fù)至疫情前水平（參考2023年5月4日發(fā)表的《快評(píng)：五一假期消費(fèi)數(shù)據(jù)的三個(gè)亮點(diǎn)》）。
投資：同樣受低基數(shù)提振，預(yù)計(jì)當(dāng)月總投資同比小幅上行至6.8％。分部門看，4月基建投資可能高位上行至11％左右，制造業(yè)投資回升至9％，房地產(chǎn)投資降幅略有收窄至4％左右。高頻數(shù)據(jù)顯示4月以來地產(chǎn)需求較3月有所走弱，房建開工節(jié)奏也有所放緩。4月30大中城市銷售面積較2021年同期下行32.0％，較3月的21.5％大幅回落；26城二手房銷售面積較2021年同期上行5.4％，較3月的12％同樣下行；土地成交方面，4月百城土地成交面積較2022年同期同比回落17.6％。建筑開工節(jié)奏有所放緩，玻璃庫(kù)存持續(xù)下行，截至4月28日玻璃庫(kù)存較3月同期下行24.2％，同時(shí)水泥開工率/建筑鋼材成交量環(huán)比較3月同期分別下行0.2個(gè)百分點(diǎn)/5.4％。往前看，我們將重點(diǎn)關(guān)注：1）地產(chǎn)民企拿地及在手資金情況能否回暖，地產(chǎn)新開工能否回升；2）地產(chǎn)銷售動(dòng)能能否再度上行?；ǘ?，4月地方新增專項(xiàng)債凈發(fā)行3351億元，對(duì)比3月的4039億元小幅下行但仍高于2022年同期的1368億元，可能支撐低基數(shù)下基建投資繼續(xù)上行。
通脹：食品價(jià)格持續(xù)回落但核心CPI仍有韌性，預(yù)計(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基數(shù)及海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱拖累，PPI或?qū)⑾滦兄?3％左右。內(nèi)需環(huán)比回落拖累食品價(jià)格下行：4月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)較3月31日下行3.9％，豬肉/玉米/小麥批發(fā)價(jià)分別下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品價(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韌性：義烏中國(guó)小商品總價(jià)格指數(shù)較3月上行0.2％，其中服裝服飾類持平，箱包/鞋類價(jià)格小幅分別上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能繼續(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基數(shù)總體較高；另一方面，海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)減弱且內(nèi)需仍待恢復(fù)，工業(yè)品價(jià)格同比繼續(xù)回落：受OPEC減產(chǎn)提振，4月原油價(jià)格較3月環(huán)比上行6.3％；中國(guó)大宗商品價(jià)格總指數(shù)環(huán)比上行0.4％，但礦產(chǎn)及金屬價(jià)格走弱（礦產(chǎn)價(jià)格指數(shù)-3.6％、鋼鐵價(jià)格指數(shù)-5.4％）。
外貿(mào)：低基數(shù)下、預(yù)計(jì)4月名義出口增速可能錄得10％、較3月小幅回落，而進(jìn)口降幅擴(kuò)張至3％，貿(mào)易順差可能錄得880億美元左右。出口價(jià)格指數(shù)或有所下行，但低基數(shù)及外貿(mào)需求回暖可能支撐出口增速維持高位：4月1-30日，華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）均值錄得14.3％的同比增長(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，鑒于3月（美元計(jì)）出口額增長(zhǎng)14.8％，4月出口額增長(zhǎng)有望保持高速（參見2023年5月4日發(fā)表的《4月出口或保持較高增長(zhǎng)》）。此外，我國(guó)和亞太、非洲、甚至拉美的一體化產(chǎn)業(yè)鏈、需求鏈的格局不斷優(yōu)化，出口增長(zhǎng)韌性可能超預(yù)期（參見《中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)與重塑》，2023/4/16）。
貨幣財(cái)政：預(yù)計(jì)4月新增貸款1.37萬億元、社融約2.1萬億。此外，M2預(yù)計(jì)保持較高增速，M1增長(zhǎng)有望繼續(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。預(yù)計(jì)4月新增人民幣貸款約1.37萬億元，一方面，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)年初至今的較強(qiáng)勢(shì)頭、購(gòu)房需求回升背景下房貸/居民貸款需求有望繼續(xù)企穩(wěn)回升，政策性銀行金融工具繼續(xù)帶動(dòng)基建投資和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)，信貸周期或繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。信貸推動(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企業(yè)債、股權(quán)及政府債融資較去年同期略有走弱。財(cái)政方面，去年留抵退稅低基數(shù)下，財(cái)政收入增長(zhǎng)有望回升；財(cái)政支出、尤其民生和基建相關(guān)支出有望保持較快增長(zhǎng)——預(yù)計(jì)政策性銀行金融工具仍是近期準(zhǔn)財(cái)政的主要發(fā)力渠道。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)政策不及預(yù)期。
文章來源
本文摘自2023年5月5日發(fā)表的《增長(zhǎng)動(dòng)能環(huán)比走弱、低基數(shù)效應(yīng)凸顯》
本文源自券商研報(bào)精選
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