進(jìn)入2023年以來（2023年1月1日-2023年4月27日），申萬化妝品板塊下跌5.86%，同期滬深300指數(shù)上漲9.08%，化妝品板塊的表現(xiàn)與大盤出現(xiàn)背離。13家成分股中，也僅有4家股價(jià)上漲，其中錦盛新材、青島金王、貝泰妮跌幅甚至超過了其2022年全年的跌幅
圖2/數(shù)據(jù)來源：Wind/圖片來源：南財(cái)研選
盡管股價(jià)上的表現(xiàn)不盡人意，但是從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和各類經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來看，化妝品板塊正處于逐步恢復(fù)的階段。
(資料圖片)
2021年前，在資本及渠道流量紅利雙重推動(dòng)下，化妝品行業(yè)持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。自2021年起，受疫情影響消費(fèi)力下滑、渠道紅利弱化、產(chǎn)品創(chuàng)新放慢等因素影響，化妝品社零較限上消費(fèi)品零售額增幅的差距逐漸減小，甚至2022年化妝品社零增速低于消費(fèi)品總額增速，化妝品消費(fèi)回歸理性。
圖2/圖片來源：招商證券
隨著防疫政策優(yōu)化，消費(fèi)者信心恢復(fù)，2023年一季度消費(fèi)品市場(chǎng)復(fù)蘇。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月18日數(shù)據(jù)顯示，2023年3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)10.6%至37855億元，1—3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額114922億元，同比增長(zhǎng)5.8%。其中化妝品類3月份零售總額為393億元，同比增長(zhǎng)9.6%，1-3月份零售總額為1043億元，同比增長(zhǎng)5.9%。
圖3/圖片來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
中銀證券指出，隨著天氣逐漸回暖，化妝品消費(fèi)旺季到來，化妝品零售額有望進(jìn)一步恢復(fù)增長(zhǎng)。
萬聯(lián)證券認(rèn)為，疫情防控優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活步入正?；A段，疊加各地政府出臺(tái)促消費(fèi)補(bǔ)貼政策，人民的消費(fèi)信心和熱情逐漸恢復(fù)。短期來看，此前被疫情影響的化妝品需求有望在2023年得到充分的釋放；中長(zhǎng)期來看，顏值經(jīng)濟(jì)下化妝品需求旺盛，多項(xiàng)化妝品相關(guān)法規(guī)發(fā)布，行業(yè)洗牌背景下合規(guī)化妝品龍頭公司受益。目前部分化妝品龍頭公司經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月的回調(diào)后，估值已處于低位，投資價(jià)值顯現(xiàn)。
截至4月28日，申萬化妝品板塊13家成分股中，已有10家公布了2022年的年報(bào)或業(yè)績(jī)公告，從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，科思股份、珀萊雅和貝泰妮的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，科思股份2022歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)直逼200%。嘉亨家化、力合科創(chuàng)和水羊股份的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均同比下降較為明顯；錦盛新材的凈利潤(rùn)同比下降最為慘烈，下降幅度超過300%，而營(yíng)收同比下降則比較輕微。
圖4/數(shù)據(jù)來源：Wind/圖片來源：南財(cái)研選
作為2022年業(yè)績(jī)最為突出的幾家公司，科思股份、珀萊雅迎來了多家機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。
一、科思股份（300856.SZ）
要論化妝品行業(yè)2022年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與股價(jià)表現(xiàn)，科思股份毫無疑問穩(wěn)坐第一的寶座。首先從業(yè)績(jī)成長(zhǎng)來看，科思股份2022年的營(yíng)收與凈利同比增長(zhǎng)均為行業(yè)內(nèi)第一。與之相匹配的股價(jià)也是上漲24.45%，遠(yuǎn)超第二名珀萊雅近11.5個(gè)百分點(diǎn)（相關(guān)數(shù)據(jù)見圖1、圖4）。
公司是全球最主要的化學(xué)防曬劑制造商之一，具備防曬劑系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)力。公司產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)際主流市場(chǎng)體系，防曬劑等化妝品活性成分主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、默克、強(qiáng)生等大型跨國(guó)化妝品公司和專用化學(xué)品公司；合成香料主要客戶包括奇華頓、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露潔等全球知名香料香精公司和口腔護(hù)理品公司。
公司4月20日發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告顯示，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.65億元，同比增長(zhǎng)61.84%；凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)192.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)192.13%；基本每股收益為2.29元；平均凈資產(chǎn)收益率ROE為21.96%。
投資要點(diǎn)（信達(dá)證券、天風(fēng)證券、民生證券）
①防曬劑業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，驅(qū)動(dòng)盈利能力顯著改善
公司2022年化妝品活性成分及其原料業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)且毛利率達(dá)歷史新高。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年化妝品活性成分及其原料收入同比增長(zhǎng)97.1%至14.4億元，其中銷量、單價(jià)同比分別增長(zhǎng)48%、33%；毛利率同比提升11.6%至40.1%。2022年收入合成香料同比下降10.5%至2.89億元，其中銷量、單價(jià)同比分別下降9%、2%，毛利率同比下降4.1%至23.2%。
圖5/圖片來源：天風(fēng)證券
其主要原因包括：
海外出行陸續(xù)恢復(fù)帶來防曬劑需求量增加，疊加公司對(duì)奧克立林、阿伏苯宗等主力產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)；
歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巴斯夫產(chǎn)能趨緊，公司市場(chǎng)地位及市占率穩(wěn)步提升；
人民幣對(duì)美元匯率貶值，利好產(chǎn)品出口；
高毛利新品產(chǎn)能釋放且產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，尤其是P-S、EHT、DHHB等單價(jià)更高的新型防曬劑相繼投產(chǎn)、占比提升，助力公司整體毛利率增加9.9個(gè)百分點(diǎn)提升至36.66%。
②加速市場(chǎng)開拓，深耕新品研發(fā)
公司2022年實(shí)現(xiàn)了新產(chǎn)品PA500噸/年的產(chǎn)線投產(chǎn)，以及P-S500噸/年的產(chǎn)線擴(kuò)張，二氧化鈦項(xiàng)目于2022年末進(jìn)入試生產(chǎn)階段。
當(dāng)前在建項(xiàng)目包括1.28萬噸/年氨基酸表活、2000噸/年高分子增稠劑，3000噸/年去屑劑PO和1000噸/年P(guān)-S產(chǎn)線。
在研項(xiàng)目包括防曬增效劑BHB、物理防曬劑二氧化鈦、氧化鋅、高端潤(rùn)膚劑、高效保濕劑等，預(yù)計(jì)未來2-3年逐步放量。
③股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)超市場(chǎng)預(yù)期
公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向董事、高管、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干等共89人授予限制性股票190萬股，其中首次授予152萬股，授予價(jià)格27元/股。公司層面的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2023-2025年收入相較于2022年復(fù)合增速不低于30%、28%、25%（分別對(duì)應(yīng)歸屬系數(shù)為100%、90%、80%），股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)超市場(chǎng)預(yù)期。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：
展望2023年，信達(dá)證券指出，國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化后，預(yù)計(jì)防曬需求會(huì)相應(yīng)增加，公司國(guó)內(nèi)收入占比也有望提升；公司在化學(xué)防曬劑的基礎(chǔ)上，于2022年下半年推出物理防曬劑新品，持續(xù)提高防曬劑市場(chǎng)占有率，貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚话矐c科思高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目建設(shè)全面啟動(dòng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力足。
預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為4.81、6.24、8.14億元，同比增長(zhǎng)23.9%、29.8%、30.5%。
圖6/圖片來源：信達(dá)證券
信達(dá)證券研報(bào)同時(shí)提示以下風(fēng)險(xiǎn)提：上游原料成本大幅上漲、國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等、安慶項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
二、珀萊雅（603605.SH）
作為國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)，截至4月27日，Wind數(shù)據(jù)顯示，珀萊雅市值達(dá)到468.97億元，僅次于貝泰妮。雖然2022年的股價(jià)與2023年的表現(xiàn)（相關(guān)數(shù)據(jù)見圖1，2022年+13.03%；2023年至今-1.236%）沒有科思股份那么亮眼，但2022年?duì)I收與凈利總額上牢牢占據(jù)行業(yè)內(nèi)前二的位置（相關(guān)數(shù)據(jù)見圖4）。
圖7/數(shù)據(jù)來源：Wind、圖片來源：南財(cái)研選
公司專注于化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前旗下?lián)碛小扮耆R雅”、“優(yōu)資萊”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語玫瑰”等品牌，產(chǎn)品覆蓋護(hù)膚品、彩妝、清潔洗護(hù)、香薰等化妝品領(lǐng)域，滿足不同年齡、偏好的消費(fèi)者需求；構(gòu)建了覆蓋日化專營(yíng)店、百貨商場(chǎng)、超市和電子商務(wù)的多渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。
公司4月21日披露2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.85億元，同比增長(zhǎng)37.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.17億元，同比增長(zhǎng)41.88%。至此，珀萊雅已連續(xù)五年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。
隨著年報(bào)的披露，截至4月27日，珀萊雅迎來了近20家機(jī)構(gòu)的關(guān)注和點(diǎn)評(píng)。
圖8/圖片來源：Wind
圖9/圖片來源：Wind
投資要點(diǎn)（國(guó)盛證券、萬聯(lián)證券）
①主品牌珀萊雅增長(zhǎng)勢(shì)能良好，差異化多品牌矩陣表現(xiàn)亮眼
主品牌：珀萊雅2022年?duì)I收52.64億，同比增長(zhǎng)37.46%，營(yíng)收占比約82%，大單品矩陣勢(shì)能凸顯。
據(jù)魔鏡統(tǒng)計(jì)，主品牌2023年1-3月淘系+抖音合計(jì)增長(zhǎng)約20%。紅寶石、雙抗、源力三大系列增勢(shì)良好并在多品類推新迭代。
子品牌：彩棠營(yíng)收5.72億，同比增長(zhǎng)132.04%，營(yíng)收占比約9%，2023年有望維持高雙位數(shù)增長(zhǎng)；悅芙媞營(yíng)收1.87億，同比增長(zhǎng)188.27%；Off&Relax營(yíng)收1.26億，同比增長(zhǎng)509.93%，。
公司以多品牌矩陣差異化布局專業(yè)彩妝、頭皮護(hù)理、年輕油皮護(hù)理等賽道，均通過踐行大單品策略逐步實(shí)現(xiàn)良好盈利，共同打開成長(zhǎng)空間。
②線上直營(yíng)渠道高速增長(zhǎng)，線下調(diào)整升級(jí)
2022年，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入57.88億元，同比增長(zhǎng)47.50%，占比提升至90.98%。其中，線上直營(yíng)渠道高增，同比增長(zhǎng)59.79%至44.78億元，占比進(jìn)一步提升至70.40%。公司在不同電商平臺(tái)精準(zhǔn)施策，主品牌珀萊雅在2022年度天貓美妝、京東美妝、抖音美妝榜單國(guó)貨排名中均為第1。
2022年，公司線下渠道營(yíng)收5.74億元，同比減少17.62%，其中，日化渠道收入同比下降11.96%。受疫情影響，線下店鋪客流減少，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生變化，公司對(duì)線下網(wǎng)點(diǎn)結(jié)構(gòu)做出調(diào)整優(yōu)化。百貨渠道聚焦影響力強(qiáng)的商圈進(jìn)行
柜位優(yōu)化與形象升級(jí)，通過在8城9店開展“早A晚C酒咖快閃店”等活動(dòng)觸達(dá)年輕客群，隨著調(diào)整漸進(jìn)有望支撐品牌力穩(wěn)步升級(jí)。
③高度重視研發(fā)布局，打造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
公司高度重視研發(fā)布局，2022年研發(fā)費(fèi)用同增67.15%至1.28億元，研發(fā)人數(shù)增至229人并在后續(xù)加大引入國(guó)際化視野和跨領(lǐng)域人才，期內(nèi)新申請(qǐng)國(guó)家發(fā)明專利21項(xiàng)、新獲得15項(xiàng)國(guó)家授權(quán)發(fā)明專利。龍塢、上海和日本研發(fā)中心均在建設(shè)或籌備中。
與中科院微生物所、巴斯夫、亞什蘭、中科欣揚(yáng)、湃肽生物等外部研究機(jī)構(gòu)及原料商深化合作，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、臨床研究等領(lǐng)域的產(chǎn)學(xué)研賦能，打造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：
國(guó)盛證券認(rèn)為，公司踐行長(zhǎng)線大單品策略，多品牌矩陣活力煥發(fā)，伴隨組織協(xié)同及渠道高效運(yùn)營(yíng)，有望打造新一代平臺(tái)型化妝品集團(tuán)。預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為83.04、104.92、131.24億元，同增分別30.0%、26.3%、25.1%，歸母凈利潤(rùn)分別11.07、14.53、18.67億元，同增分別35.4%、31.3%、28.5%，
圖10/圖片來源：國(guó)盛證券
國(guó)盛證券研報(bào)同時(shí)提示以下風(fēng)險(xiǎn)提：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕吠茝V/子品牌孵化不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量管理風(fēng)險(xiǎn)。
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（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
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